2021年，我国商用车虽然仅占全社会保有量的11.8%，但却消耗了53%的汽柴油（1.22亿吨），并贡献了超一半的碳排放。因此，大力推进商用车的新能源化，假设单位里程能耗减半，便将有望大幅节省社会能源支出超3000亿元。投射到资本市场，这些成本节省有望滋养出千亿利润的新产业，对应板块市值将突破2万亿。
新能源商用车渗透率22年突破10%关键点位，细分车型表现亮眼，重卡市场爆发在即。新能源商用车渗透率2022年突破10%。参考过往智能手机和新能源乘用车发展历程，行业将转入高速成长期。具体到车型，轻微卡、客车渗透率提升显著，其中轻微卡11月份渗透率已达到10%，整体客车达到21.9%接近2021年底高位。新能源重卡22年渗透率接近5%，其中一半为换电重卡，销量同比+272%。
政策由补贴转向使用场景建设，地方政府政策仍具力度。在国家层面，国补至2023年完全退坡，新能源商用车市场已逐步消化补贴影响。体现在销量上，新能源商用车于2020年触底反弹，并于2022年创销量历史新高，行业驱动因素转变为能源转型、路权开放以及换电技术发展，政策发力重点从补贴转向改善新能源商用车使用环境。地方政府扶持政策主要面向物流企业，搭配各地城市路权开放政策，我们看好新能源轻型载货车发展潜力。此外，商用车双积分政策也在紧锣密鼓地探讨中，配合国家层面柴油商用车淘汰规划，有望刺激新能源商用车对传统能源商用车的替代性需求。
当下换电方案具备经济效益，未来将有多种补能方式共存。以5年周期测算，纯电轻卡成本节约在7.2万元；换电模式结合车电分离模式下，成本将有显著下降，换电中卡成本节约在18.8万元，换电重卡车型较柴油车型支出下降在43.5万。此外，换电重卡增重在1-2吨，对商用车辆运载影响可控。换电站方案目前主要采用顶换式、侧换式以及整体双向换电模式，其中顶换式已率先开展商业化应用。除换电外，4枪快充和架空电缆方案也有望在长期获得推广，以江淮、三一为代表企业已于2022年内推出4枪快充车型，重卡快充时间缩短至30-45分钟。
新能源商用车产业链受益于需求爆发，上下游已出现具竞争力企业。传统主机厂包括吉利远程（汉马科技）、三一重工、宇通重工、福田汽车、一汽解放等。新势力以DeepWay为代表，旗下重卡聚焦高级别自动驾驶。公司重卡量产规划清晰，量产落地迅速，有望在未来占有一席之地。从零部件看。电池领域看好宁德时代在未来保持行业装机量第一位置。驱动电机作为重要的核心零部件，也将进入成长期。行业内特百佳和苏州绿控占据第一梯队。特百佳以8624套成绩成为2022年重卡动力系统销冠，苏州绿控紧随其后。此外，英搏尔、蓝海华腾、精进电动也推出专供商用车驱动、电源、电机产品，未来业绩有望持续受益。零部件方面，瑞可达将受益于换电重卡以及换电设施数量扩张。整车控制器领域，经纬恒润已针对商用车推出5款整车控制器。换电设备方面，厂商也在把握换电重卡带来的机会，瀚川智能通过定增扩张现有产能，已经成为行业的主要玩家，博众精工，协鑫能科紧随其后。
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