【国元证券】 3M·28页
强报废周期来临，汽车年销量中枢上移，不必担心长期空间
由于短期行业波动加剧，近期有投资者对中国汽车长期空间表示担忧。我们经测算发现当前国内汽车年报废辆只有700 多万辆，基本与2006年前后汽车产销数据一致，体现我国当前汽车年销量需求以纯增量为主，报废替换需求尚未充分显现。2006 年以后，我国汽车进入高速增长期，随着时间推移年报废量快速增大，带来相应需求提升。同时由于报废辆提升引发保有量增速变慢，考虑到千人保有量与人均收入的对等性，我国汽车年销量中枢合理区间在 3200 万辆左右，未来仍有提升空间。
量变引发质变，汽车出口逆势开启大航海时代
2022 年我国汽车出口达到 340 万辆，同比增长 55%，首次超过德国成为全球第二大汽车出口国。我们接续2023 年策略报告，持续强调，中国汽车出口的量增本质上是一种技术、品牌共同提升，引发“质变” 后，带来的海外国产替代，自身结构性因素大于海外需求转弱因素。 2023 年前两个月出口低迷背景下，汽车出口持续高增长的发展现实再次印证这一点。从内销/外销比例看，中国汽车出口仍有空间，助力批发销量企稳。
一季度下行，政策透支因素为主，后续跟随经济顺周期复苏
汽车进入增、换购带动周期，需求弹性加大，价格、收入、政策、消费预期等多因素冲击短期购买决策。尤其购置税减半政策与新能源汽车退坡政策同步发生，对行业一季度销量冲击效果明显，是一季度销量下行的主要矛盾。但以一年期较长期限来看，汽车销量与宏观经济保持较为稳定的同步性。且居民消费信心同样与 GDP 增速的恢复关系密切。经过测算，我们认为在5%GDP 增速目标下，考虑到出口与库存的 2023 年乘用车批发销量仍然可达 2400 万辆，略高于 2022 年水平。以年度为周期看，我们认为一季度多因素扰动后的低销量，实际上为后续随着经济复苏而逐渐转暖的汽车销量提供了更充分的空间。随着协会和多家车企逐步稳定市场价格和消费预期，叠加经济和消费信心回暖，汽车销量将进入复苏通道。
新能源车开启大众化渗透，上游价格下行带动行业稳步提升
我们在 2023 年行业策略报告中指出，新能源汽车遵循逻辑斯蒂曲线增长规律，在 50%渗透率之前仍能保持较快潜在渗透速度。在全年总需求量有所保证的前提下，新能源汽车全年 800 万辆以上批发销量仍有保证。同时由于上游碳酸锂等关键原材料价格下行，对冲补贴退坡等价格冲击，全年销量值得乐观看待。新能源车仍是量增主线。
政策+周期催动商用车复苏，同时商用车新能源化创造空间
受商用车换车周期推动，叠加多地政策推动国四商用车替换，以及非道路国四实施，商用车 2023 年迎来复苏周期，商用车相关企业受益。同时受政策推动叠加经济性体现，重卡在封闭和短倒场景开启换电重卡推广，对应 7 年替换周期，平稳状态年销 7 万辆左右替换空间，潜在空间仍大，相关市场值得关注。
政策支持，下半年或仍有必要
我们预测，一季度汽车批发销量将出现显著下滑，但二季度受前期低基数影响，叠加消费信心逐步恢复，市场同比将呈现较好表现。但进入 3 季度，受 2022 年下半年政策刺激带动行业大幅上行影响，行业同比将继续出现同比下滑的问题。乘联会等多个机构呼吁下半年开始出台刺激汽车消费政策。我们认为从稳定汽车消费，促进内需角度看，政策支持仍有可能。
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发表于 2023-3-24 00:00:00
