【华创证券】新能源换电行业深度研究报告：商用风起，重卡当先 3M·33页
底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用
•电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。
•极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。
•电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理利于安全和资源控制。
边际变化：实现较好经济性，重卡快速起量同时政策、产业持续发力
•重卡快速起量：22年12月换电新能源重卡销3349辆，占新能源重卡55%，渗透率从22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年换电渗透率达1.9%，完成0-1爆发。
•换电重卡经济性：预计用户端可节省成本约3.2万元/年；运营端营利性明显，回本周期4年，考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元。
•运营乘用车经济性：用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本，预计换电款出租车比充电款节省总成本约2.6万元/年；运营端回本周期在5-7年，考虑20%电池回收效率和建站补贴，B端换电站年化净利润可达到68万元。
•换电政策：各地区对建设端和运营端设置补贴，乘用车换电站补贴金额在50-75万元/座，重型换电站通常在100万元/座，运营端电费补贴0.2元/kwh；地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。
•行业空间测算：预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座，重卡换电站建设需求量3600座，私家车端，蔚来规划换电站1000辆，预计25年换电站增量需求8110座，22-25cagr达93%。
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