群核科技 酷家乐 Manycore Tech Inc. IPO招股书解读【附pdf下载】

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**一、业务模式和市场前景：**Manycore Tech Inc.（酷家乐）是一家专注于空间设计和可视化的软件服务提供商，主营业务是为室内设计、建筑装饰等领域提供云端设计平台和解决方案
。其核心产品包括针对中国市场的“酷家乐”3D空间设计软件，以及面向海外用户的“Coohom”平台


。公司采用免费增值的产品主导增长模式，通过提供免费基础版本吸引海量用户，再将其中有高级需求的用户转化为付费订阅客户

。这一SaaS订阅模式使公司快速积累了庞大的用户群：2024年平台平均月活跃访客数达8,630万，月活跃用户约270万，日均渲染请求数以百万计

。截至2023年底，公司拥有约39万名个人付费用户和逾4.1万家企业付费客户，分别较上一年增长25%以上



。依托庞大的用户社区和内容生态，公司构建了业内最大的3D模型素材库（截至2024年底累计超3.62亿个模型）

。用户可拖拽模型即时生成高保真效果图，并一键将设计转化为生产图纸对接下游制造，提供从设计到落地的端到端解决方案



。凭借先发优势和全面的功能，公司在空间设计软件领域处于龙头地位：按2023年平均MAU计为全球最大的平台，按收入计占据中国约22.2%的市场份额，排名行业第一

。行业方面，受益于房地产装修需求的升级和数字化转型浪潮，空间设计软件市场近年保持高速增长。中国市场规模已由2019年的16亿元增至2023年的30亿元，年复合增速16.6%，预计2028年将达68亿元

（2023–2028年复合增速约17.7%）；全球同期市场规模从2023年的180亿元有望增至2028年的369亿元，年复合增速约15.4%

。随着AI渲染、云计算等技术发展推动设计效率提升，以及线上家装、虚拟仿真等新应用涌现，公司所处行业具有广阔的增长前景和市场空间。总体来看，Manycore以“SaaS平台＋生态内容”的模式扎根室内设计赛道，市场定位为空间设计领域的领导者，受益于行业景气和数字化趋势，未来增长潜力可期。**二、主要财务数据分析：**财务数据显示，公司收入规模稳步提升。2022年实现营业收入人民币6.006亿元，2023年增至6.635亿元，同比增长10.5%

。截至2024年9月30日的前三季度收入为5.529亿元，同比增长13.8%

，增速有所加快。这反映出付费客户数量增长和客单价提升对营收的拉动。得益于规模效应和云服务成本优化，公司毛利率水平持续上升：2022年毛利率为72.7%，2023年升至76.8%，2024年前三季度进一步提高到80.4%，显示出软件订阅业务具有高盈利性的特征。

然而，由于持续高额的研发投入和市场拓展费用，公司目前仍处于亏损状态。2022年净亏损约人民币7.04亿元，2023年净亏损降至6.46亿元，亏损额收窄约8.2%。
2024年前三季度亏损为4.22亿元，同比减少13.8%。

若剔除股权激励、公允价值变动等一次性或非现金科目，公司的经调整净亏损从2022年的3.375亿元大幅缩减至2023年的2.419亿元，降幅28%；2024年前三季调整后净亏损进一步收窄逾五成，仅约0.936亿元。

这表明公司主营业务亏损正逐步减少，经营杠杆开始体现。现金流方面，受前期亏损影响，公司经营活动现金流量净额长期为负，但情况有所改善：2022年经营现金流流出仅约0.63亿元，相比2021年大幅减少。

不过随着业务扩张，2023年前三季经营现金净流出又扩大至1.65亿元左右。

受此影响，公司现金储备逐年下降，由2021年底的约5.77亿元降至2022年底的3.66亿元，2023年9月末进一步降至约2.00亿元。

总体而言，公司收入增长和毛利率提升体现出良好的商业模式，但尚未实现盈利，自有资金消耗较快。

财务状况的健康度中等：一方面高毛利业务奠定了未来盈利基础，另一方面连续亏损和现金流出意味着短期内需要依赖外部融资支持扩张策略。此次IPO募集资金将有助于充实资本、改善现金流，为公司持续研发和市场拓展提供保障。

**三、核心竞争力与风险因素：**Manycore的核心竞争优势明显。首先，市场领导地位赋予品牌知名度和用户信任背书，公司在中国空间设计软件市场占有率第一，拥有先发优势和规模效应。

庞大的用户基盘和生态系统形成了强大的网络效应：平台连接数百万设计师、家居零售商、家具制造商和终端消费者，沉淀了海量的设计内容和数据。

这些资源新进入者难以在短期内复制。其次，产品技术实力突出。公司的软件具备即时渲染、BIM生成施工图、自动生成报价等先进功能，实现从设计方案到生产制造的无缝衔接，提供行业一站式解决方案。

超3.6亿的3D模型素材库和持续迭代的AI辅助设计能力，使得用户体验和设计效率处于业内领先水平。

再次，公司商业模式灵活，采用低门槛的免费+订阅模式获取并留存客户，通过丰富的增值功能和服务提升每位客户的终身价值，实现个人用户与企业客户双线增长。

尤其在企业级市场，公司针对大客户需求提供定制化方案，付费企业数同比增长24%，大型企业客户贡献的收入占比超过40%，表明其在B端市场粘性高、扩展潜力大。

最后，管理团队具备深厚的行业经验和研发背景，使公司能敏锐把握行业趋势（如VR/AR家装、AI设计等）并快速推出新产品功能，保持技术领先。综上，这些因素构成了公司可持续发展的护城河。风险方面，公司也面临诸多挑战。

首先，增长不确定性风险：过去的高速增长未必可线性外推，未来如果宏观环境（如房地产装修景气度）变化或市场竞争加剧，公司业绩增速可能放缓，无法保证达到投资者预期。

其次，持续亏损和盈利路径风险：目前公司尚未盈利，短期内仍可能出现经营亏损和现金流出，需要依赖募资维持业务扩张，若收入增长不及预期或成本控制不力，财务压力将加大。

第三，市场竞争风险：空间设计软件领域竞争者众多，包括国内同行和国际巨头，公司必须持续投入研发和产品升级以保持差异化，若无法在功能、价格或生态上胜出，可能流失用户并影响市场份额。

第四，技术和合规风险：随着公司将AI技术融入产品，在图像生成、智能设计等方面开展创新，可能涉及潜在的知识产权纠纷或引发监管合规成本。
同样地，网络安全和数据隐私也是重要风险，一旦发生重大安全事故将损害用户信任。

第五，核心人才流失风险：公司业务高度依赖研发和产品团队专业能力，若无法吸引和留住优秀的工程师、设计师人才，创新步伐和运营可能受到不利影响。

第六，政策合规与架构风险：Manycore注册于开曼，通过VIE协议控制国内运营实体，需遵守中国和上市地相关法律法规变化。如果监管环境收紧或对VIE架构、数据跨境等出台新规，公司业务运营和股东权益可能受到影响。综上所述，公司一方面具备领先优势和成长潜力，另一方面也需警惕内外部风险，对业务发展保持审慎管理。**四、IPO目标与资金用途：**公司此次IPO的主要目的在于借助资本市场筹集资金，以加速业务扩张和战略落地。一方面，登陆港交所将提升Manycore的品牌形象和国际知名度，为其海外业务拓展提供背书；另一方面，通过募资充实资金实力，缓解前期研发和市场投入带来的现金流压力，支持公司迈向盈利拐点。招股书披露，公司拟募集资金重点投向以下几个方面：

**国际市场扩张：**投入约一部分募集资金用于实施全球拓展战略，重点深耕美国、韩国、日本及东南亚等海外市场。具体举措包括为海外产品（如Coohom）加强多时区客户支持，在目标地区设立本地办事处，以及与全球设计和可视化领域的领先企业寻求战略合作，加速打开海外增量市场。

**产品升级及新领域拓展：**投入资金提升现有产品功能，并将其应用场景扩展到新的垂直领域和业务场景，满足现实空间和虚拟环境的多元化需求。
这意味着公司将开发更多适用于例如沉浸式电商展示、元宇宙空间设计等新兴用途的解决方案，不断丰富产品矩阵。

**强化营销与品牌：**拨出资金用于扩大销售团队规模，加强市场营销和品牌推广，以提升市场占有率和用户认知度。

通过招募更多业务拓展人才和开展品牌宣传活动，公司希望进一步获取潜在客户并巩固行业领导地位。

**技术研发和基础设施投入：**拿出相当比例资金用于持续投资核心技术研发和云基礎设施建设。

这将支持公司在图形渲染、人工智能算法、BIM技术等关键领域保持技术领先，并升级服务器、GPU渲染集群等基础设施以提升平台性能，巩固技术壁垒。

**营运资金补充：**剩余资金将用于日常营运资金及一般企业用途，提高公司抗风险能力和运营弹性，例如支持日常开支、偿还部分贷款或潜在的并购机会等。

通过上述资金投放，公司期望实现业务版图的加速扩张和产品能力的全面提升。在IPO募集资金到位后，Manycore将有充足弹药落实其战略规划，包括拓展海外市场、创新产品技术和加强商业化能力，从而推动公司由高速增长向可持续盈利转变。本次上市融资对Manycore而言既是做大做强的契机，也将帮助其分散风险、优化资本结构，为长期发展奠定更加稳健的基础。

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