招商证券-大健云仓-GCT.US-首次覆盖报告：大件B2B跨境电商领航者-240919

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大健云仓深耕大件商品B2B跨境电商赛道，自建B2B交易平台GigaCloud、自主打造全球仓储网络，为全球大件商品提供跨境B2B电商交易解决方案。公司供应链及仓储壁垒稳固，未来伴随平台双边网络规模及仓库体量进一步扩张，公司有望维持收入及利润的高速增长，看好大健云仓差异化垂类赛道下的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”投资评级。

大健云仓：国内领先的大件商品B2B跨境电商平台。大健云仓自建大件商品跨境B2B交易平台GigaCloud，主要经营1P商品销售及3P撮合交易及履约服务，近年伴随平台双边市场规模快速扩张，公司收入及利润实现高速增长，2019-2023年GMVCAGR达118%，收入CAGR为55%，经调整EBITDACAGR达120%。

核心竞争力：差异化定位+自建仓储+供应链优势构筑壁垒。定位方面，大健云仓专注垂类高壁垒赛道建立较强的先发优势，自建B2B平台，高效汇聚供给与需求、扩大采购需求和销售规模潜力，实现全局效率最优。在护城河建设上，公司大健云仓自建仓储物流提供一站式大件商品履约，仓储体量领先同行，实现更强的履约价格优势；此外供应链方面，公司专业化的采购团队以及在东南亚等区域属地化的生产布局确保充足货源、降低采购及运输风险，长期投入构筑坚实壁垒。

未来增长：双边市场持续扩张，平台合作拓展业务空间。未来公司将继续扩大仓储网络，预计到2026年将维持每年30%+的扩仓速度，同时平台双边网络效应的不断增长将驱动销售体量进一步扩张，预计24-26年GMV有望保持35%+的高速增长。此外，公司收购Noble House加大品牌布局，以及与TEMU等平台半托管业务达成合作有望持续拓展业务体量。