安能物流-9956.HK-全网零担加盟龙头，服务品质提升下成长可期-240821

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全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1797亿，2022-2027CAGR约为9.0%。全网快运中加盟网络因模式灵活，网络扩张更迅速，2027年，中国加盟制全网快运市场规模有望达到973亿元，2022-2027年CAGR约为9.1%。当前行业竞争正由单一规模转向服务综合竞争，行业整合下服务优质的企业有望持续成长。

安能为加盟制全网零担龙头，服务品质提升下成长可期。安能2012年开创了货运合作商平台模式，2016年成为中国零担市场最大的快运网络，2022年公司开启战略转型，以质量和利润支撑有效规模可持续增长，向内部精耕细作提升经营管理能力。通过对管理架构、价格渠道、网络生态和运营体系进行升级优化，2023年公司战略转型效果逐步显现，加盟商黏性增强，单位收入、单位成本同比改善，毛利率由2022年的8%提升至13%，2024年Q1进一步提升至16%。2024年5月公司推出3300产品及9996时效进一步提升产品竞争力，我们预计随着产品服务品质不断改善，加盟商生态持续优化，公司议价能力有望提升，实现长期成长。

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