1、总量：内需企稳、置换加速、出口高景气，驱动重卡销量未来3年CAGR达11.7%
预计2024-2026年，重卡新增需求为15.7、13.0、10.0万辆；更新需求为59.9、72.9、88.1万辆；出口量25.0、26.3、28.9万辆；总销量为100.6、112.1、126.9万辆，2023-2026年CAGR为11.7%。
1）内需企稳：据重卡保有量与GDP回归模型，未来三年经济温和增长有望带来每年10-15万辆重卡新增需求。
2）置换有望加速：根据重卡残存曲线测算，2023-2025，临近置换车辆比例从31%升至45.9%。国六渗透率预计从30.9%升至48.3%。叠加低碳政策有望促进更新需求快速增长，预计2024-2026年重卡更新需求逐步上升至59.9、72.9、88.1万辆。
3）海外份额提升：国产重卡产品对海外品牌具备显著性价比优势。2023年重卡出口约27万辆，占总销量的29%，出口已成为重要增长动力。海外可触达市场规模超80万辆，渗透率仍有提升空间，叠加主要出口国经济预期景气，重卡出口有望持续增长。
2、产业趋势：半挂牵引车燃气化、非完整车辆电动化
1）半挂牵引车持续燃气化：半挂牵引车常用于长距离运输，当前油气价差下，里程12万公里以上时天然气具备成本优势。2023年天然气牵引车渗透率快速增长至27.9%。随着国际原油价格偏强运行，燃气重卡渗透率有望维持高位。
2）非完整车辆电动化可期：纯电具备长期成本优势，自卸车和非完整车辆常用在特定的场域，补充能设施不再形成制约。近年来，纯电非完整车辆渗透率已从2020年的0.3%上升至2023年的1.7%。
3）电动化、智能化、网联化是产业长期趋势：排放目标和长期成本优势之下，重卡电动化是行业必然趋势；重卡智能化正处于技术快速演进、产业加速布局的阶段。商用车全生命周期管理潜在成本优化空间巨大，车联网潜在市场价值可达万亿。
3、建议关注中国重汽、潍柴动力、一汽解放
中国重汽（3808.HK）：重卡龙头市占率第一，出口市场份额43.7%，燃气重卡份额17.8%居行业第二。近年来量价齐升。
潍柴动力（000338.SZ）：重卡发动机龙头，2023年发动机销量30.6万台，同比增96%，燃气重卡发动机市占率65%。
一汽解放（000800.SZ）：重卡核心零部件配套比例高，燃气重卡市场份额33.6%，牵引车销量行业第一。
风险提示
1.国内宏观经济不及预期：重卡销量与经济增速、工业增加值等宏观变量具有密切的相关关系，如果经济体动力不足，将减少重卡的新增需求，也将压制部分置换需求。
2.海外需求不及预期：重卡出口是重卡销量增长的重要动力，若海外需求低于预期，可能会造成行业增长乏力。
3.技术更新进展低于预期：电动化、智能化、互联化等新兴技术的发展可能不及预期，可能延缓重卡的更新需求
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