智能物流为主，兼顾化学业务。1）物流+化学双主业运营，物流业务比重逐年提升。2020年公司收入215亿元，毛利26.5亿，其中物流与化学业务收入占比71%和29%，毛利占比43%与57%。15年收购传化物流以来，物流收入复合增长67%，毛利复合增长42%。2）18年起业绩进入逐步释放期。公司在收购传化物流初期的2015-17年利润维持在5亿左右，18年上升至8.2亿，此后随着部分公路港业务步入成熟期以及网络货运业务的发展，19年升至16亿，20年小幅下降5%至15亿；2021年Q1-3归母净利润9.36亿元，同比提升41%。此外，2018年起经营活动产生的现金流开始转正。
智能公路港：线下物理底座，由物业经营转型物流运营。1）公司是线下“公路港”模式的开创者，拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络，21年上半年，已开展业务公路港65个，经营面积457.5万平方米。2）从孵化到逐步成熟，释放业绩弹性。公路港毛利从16年0.5亿元提升至20年6.6亿，毛利率从12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力显著提升。我们测算成熟公路港单港收入模型，从物业出租角度，15万平的公路港，物业出租收入4829万元，月度坪效可达27元。3）我们认为传化公路港进入第三阶段发展，即进一步向智慧园区的方向发展，向制造业供应链服务延伸，通过布局结构优化，从物业经营转型物流运营，提高港内企业的运营效率与公司的盈利能力。
网络货运平台：线上平台，“互联网+物流”的新探索。1）网络货运平台发展前景广阔。2020年以在线GTV计规模为人民币3389亿元，在整车运输行业中的渗透率为9%，预计2025年继续扩大至人民币6804亿元，自2020年起的复合年增长率为15%。2）公司自19年开展网络货运业务以来，业务收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。2021年上半年，网络货运服务实现收入71.34亿元，同比增长439%。21年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台，不断拓展自身业务覆盖范围。
服务中国“智”造：联动平台发挥更大价值。我们强调观点：预计未来3-5年是ToB供应链服务市场重要发展机遇期。公司线下整合仓储网络、分拨网络、干线及城配运力等物流服务资源，线上整合平台运力资源，可以形成行业端到端的供应链物流方案解决能力。以“聚焦一个行业，做透一个企业，延伸一个产业”为运营战略，持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业。
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