浙商证券-建发股份-600153-深度覆盖报告：供应链+房地产双主业运营，低估值高股息具备安全边际-220317

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　建发股份是我国大宗商品供应链运营龙头之一，“供应链+房地产”双主业并行，逐步转型全链条服务商穿越大宗价格周期，此外房地产业务发展有望受益于行业政策规范带来的集中效应，低估值叠加高股息具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。

　　投资要点

　　建发集团旗下供应链及房地产上市平台，实控人厦门市国资委

　　建发股份是建发集团控股的上市公司，为集团旗下贸易、地产平台，由建发集团于1998年将集团本部与贸易相关的进出口部门及全资拥有的4家公司折股投入并公开发行A股而成，截止2021年9月30日，建发集团持有建发股份47.38%股权，实控人为厦门市国资委。公司“供应链运营+房地产”双主业齐头并进，2020年公司供应链运营/房地产开发业务分别占收入比为81%、19%，贡献归母净利润分别占比40%、60%。

　　供应链：横向品类扩充叠加纵向服务链条延长，业绩有望超预期增长

　　根据中物联估算，2019年我国大宗商品销售总额在80万亿元左右，而2019年国内四家大宗供应链龙头（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）营业收入合计1.19万亿元，占比不到1.5%。公司作为大宗供应链运营龙头，横向看在大宗货物品类上扩充，纵向看大宗业务服务链条延伸，公司业绩有望维持相对高增长。

　　房地产：优质地产，受益行业严规范推动的头部化趋势

　　公司房地产业务包括一级土地开发、二级房地产开发。一级土地开发业务主要由建发房产全资子公司厦门禾山建设负责。公司二级房地产开发业务包括住宅、商业、安置房等，建发房产（持股54.65%）及联发集团（持股95%）两大子公司均有覆盖。公司两大房地产业务运营主体满足地产政策三道红线全面达标绿档要求，同时在房企里排名前列、规模领先，有望受益行业严规范推动的头部化趋势。考虑公司房地产业务运营两大主体都处于地产“三道红线”绿档，债务流动性在行业内相对良好，可采用NAV估值方法对公司房地产业务进行估值，我们测算公司房地产业务估值可达260亿元。

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