华创证券-英搏尔-300681-深度研究报告：华创交运低空60系列（十一），新能源车到低空经济，公司有望成为低空制造端供应链环节代表性企业-250128

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1. 公司概述与竞争优势
英搏尔（300681）深耕新能源汽车动力系统领域，主营产品包括电源总成、电驱总成、电机控制器等。2024年上半年，公司实现收入10.23亿元，其中电源总成占比51%，毛利率最高的产品为电机控制器，达27%。公司凭借技术领先、客户资源丰富及高标准产能扩建，具有较强竞争力。研发投入占收入比重为9%，具备自主研发“集成芯”驱动总成的能力，使其产品在轻量化、体积小及成本控制方面具备优势。
2. 低空经济布局与亿航合作
公司正从新能源汽车领域拓展至低空经济，成为eVTOL（电动垂直起降飞行器）供应链的重要参与者。英搏尔与亿航智能达成合作，涉及eVTOL动力系统开发及整机/零部件生产制造。此外，公司投资1260万美元认购亿航智能定向增发股份，并计划成立合资公司，持股60%，共同推进eVTOL生产制造。这一合作有助于公司在低空经济领域积累经验，并提高市场认可度。
3. eVTOL市场前景
全球低空经济市场逐步发展，英搏尔有望受益于eVTOL行业的增长。亿航智能的EH216-S是全球首个获得三证（TC、AC、PC）的eVTOL，订单量已超过1000架，主要应用于城市空中交通及文旅市场。预计到2027年，中国低空+文旅市场可能需要5000-10000架eVTOL，假设英搏尔提供的电机电控产品占单架成本的20-30%，则对应市场规模可达10-30亿元。
4. 新能源汽车业务稳步增长
新能源车市场持续增长，公司产品需求同步增加。2023年，公司在新能源乘用车电机控制器市场份额为4%，车载充电机市场份额为6.5%。行业趋势包括：新能源汽车渗透率提升带动核心零部件需求增长、动力总成向集成化发展推动ASP提升，以及整车厂供应链开放，第三方供应商受益。英搏尔计划通过可转债融资7.2亿元扩建高标准动力总成自动化车间，以提升产能并拓展B、C级车型市场。
5. 工程机械市场拓展
公司在新能源乘用车领域的基础上，进一步拓展工程机械市场。英搏尔与杭叉集团成立合资公司，布局电动叉车业务，同时与博世集团成立合资公司，提供“动力域”系统级解决方案，拓展海外市场。
6. 盈利预测与投资建议
尽管亿航智能合作尚未进入盈利预测，公司整体业绩增长仍被看好。预计2024-2026年，公司收入分别为24.5亿、30.1亿和35.4亿，归母净利润分别为0.8亿、1.2亿和1.5亿，年均增长23%左右。随着低空经济市场的发展，英搏尔业绩弹性可能高于预期。华创证券首次覆盖给予“推荐”评级。
7. 主要风险

• 原材料价格波动可能影响公司盈利能力；
• 行业竞争加剧可能影响市场份额；
• eVTOL行业商业化进程或低于预期。
  

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