一、出海（1）：地缘动荡，首选航运
1、集运：需求多因子共振，供应链重回紊乱
受红海事件影响，船舶绕行提升箱海里运输需求，港口拥堵加剧供应链紊乱。红海事件影响下，船舶绕行提升运距，船舶周转效率大幅下降，2024年以来准班率下降。供应链紊乱背景下，部分港口出现拥堵情况，5月底新加坡港在锚集装箱运力大幅增长。
多方面因素叠加推动需求端超预期。1）美国进入新一轮补库周期，2024年以来，美国库存同比增速持续提升；2）地缘政治事件等因素带动货主安全库存需求提升；3）关税预期带动货主提前出货意愿提升，集运旺季提前；4）供应链牛鞭效应放大需求，进一步加剧供需矛盾。
红海危机常态化背景下，供应链重回紊乱，叠加超预期运输需求，运价大幅提升，年初至今CCFI指数均值同比+29%，SCFI指数均值同比+124%，截至6月14日最新CCFI、SCFI运价指数分别为上一轮运价高点的48%和66%。运价提升背景下，集运公司盈利或迎修复，建议关注中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际。
内贸集运：上半年运价承压，下半年或将受外贸带动。受高基数及淡季影响，24年以来内贸集装箱运价指数PDCI承压下行。受外贸集运运价上涨影响，部分内贸运力或转向外贸市场，叠加下半年内贸传统旺季，运价有望逐步企稳。推荐中谷物流。
2、油运：供给紧缺年限拉长，景气周期有望延续
地缘局势持续紧张，油轮订单持续被挤占。红海危机带来航运新一轮景气，行业盈利有望高增，或带动后续集运、干散等船东继续造船，进一步挤占船台，船厂会优先建造利润更高船型，有望带动油运景气周期持续性超预期。
供给刚性确定，24年VLCC新增运力接近为0。24-25原油运输供需差分别为3.1%、1.6%。预计2024全年2艘VLCC交付，且1月已拆解1艘，当前行业老龄化严重，后续拆解有望增加，新增运力接近为0。环保新规带动运力供给进一步受限，老船进行环保改造的经济性较差，拆解有望增加，且现役船队为满足环保要求减速航行也将限制有效运力。
Q4欧佩克或增产提供额外惊喜，沙特等国减产延长至9月底，Q4存在增产可能，24旺季值得期待，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
3、干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优
年初至今BDI显著高于去年同期，主要由BCI驱动，主要由于巴西天气较优，铁矿石贸易商集中出货导致，叠加红海危机、巴拿马运河通行受阻扰动。
在手订单处历史低位、老龄化明显；年内美联储降息周期有望开启，先前需求压制因素或得以解除，下半年旺季即将到来，运价有望进一步上行。推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。
二、出海（2）：境外需求爆发，卡位核心资源
4、嘉友国际：刚果金铜矿迎来扩产，非洲布局有望从1到N
推荐嘉友国际：
非洲业务高速增长。随着刚果（金）矿山扩产、嘉友份额提升，卡萨道路及口岸通车量有望超预期。24年1-4月，中国自刚果（金）进口铜精矿约64万吨，同比增长31%；5月底卡莫阿矿山三期选厂提前6个月竣工投产，预计综合产能从45万吨/年提高至60万吨/年以上。此外，赞比亚侧道路及口岸项目将陆续投产，贡献业绩增量。BHL车队于24Q2并表，非洲大物流业务布局持续突破。
中蒙业务或超预期。新签长协有望助力焦煤物贸一体化贸易规模大幅增长，铜精粉/工程物资/消费品物流业务稳健增长。公司于甘其毛都口岸扩建的2座封闭式煤棚预计于2024年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。蒙古矿山KEX20%股权于24Q2交割，贡献投资收益。
5、跨境物流：需求迎爆发式增长，供给刚性致运价持续提升
跨境电商迎来高速增长，集运外溢效应或逐步凸显。一方面，2024年主要跨境电商平台加剧扩张市场，Temu目标GMV为300亿美元，为2023年的两倍以上，Tik Tok目标GMV为500亿美元，较2023年翻倍。另一方面，集运运价高增及班期紊乱，带动部分集运货物转向空运，为空运运价进一步提供强支撑。
供需关系改善背景下，航空货运运价指数逐步回升，预计2024年，行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。截至6月10日BAI80指数同比+37.8%，后续旺季运价或持续提升，推荐东航物流、中国外运。
三、红利：长周期的开始
6、公路：延长收费年限政策有望落地，带动估值提升
“资产荒”下投资价值凸显。表征无风险利率的10年期国债利率收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。
《特许经营管理办法》落地延长收费期限。发改委、财政部等6部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经营最长期限更改为40年。新修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，带动估值提升。
推荐招商公路、宁沪高速，关注山东高速、皖通高速。
7、港口：受益于集运景气，量价齐升可期
港口：美国补库需求、安全库存提升及供应链牛鞭效应共振影响下，港口吞吐量或实现高速增长。2024年1-4月港口货物吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量增长9%。在集运需求端超预期增长背景下，后续港口集装箱吞吐量或延续高增长趋势。推荐青岛港、招商港口，建议关注唐山港等。
四、顺周期：自下而上选龙头
8、航空机场：产能瓶颈致航空供给受限，静待需求恢复
上游产能瓶颈压制行业供给增速，行业逐步消化存量供给，国际航线恢复利于缓解国内市场供给压力，静待供需差转正。2023年空客发动机发现质量问题，2024年波音飞机发生多起安全事故，包括舱门脱落、滑轮脱落、机翼受损、发动机起火等，质量问题压制交付速度与产能恢复节奏，我们预计飞机供给增速或维持低位。截至2023年末，行业客机规模较2019年末增长10.7%，根据航司披露的机队引进规划，我们预计2024年行业客机规模保持低速增长。民航局预计2024年我国民航旅客量约6.9亿人次，较2019年增长4.5%，1-5月累计民航运输量约2.9亿人次，较19年同期增长8.8%。推荐：春秋航空/华夏航空/吉祥航空。
9、快递：2024年量增超预期，价格战阶段性缓和，盈利修复可期
行业件量增速持续超预期。根据国家邮政局数据，2024年1-4月快递业务量累计完成508.1亿件，同比增长24.5%；预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%，价格相对平稳。24年年初国家邮政局预计行业件量增速约8%。
行业淡季提前到来，局部地区阶段性价格竞争或仍将发生。2024年“618”各大电商取消预售机制，大促周期拉长，淡季或提前结束，建议关注各家淡季价格策略。展望下半年，旺季件量高峰或继续平滑，行业价格有望阶段性修复。 版权说明：本文档由用户提供并上传，收益归属内容提供方，若内容存在侵权，请进行举报或认领 | 
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发表于 2024-7-1 09:11:28
