嘉益股份-海外保温杯延续潮流化，嘉益供应链优势上台阶

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我们本篇报告主要围绕市场核心的关心的问题进行分析，即嘉益股份及其下游大客户增长的持续性，我们认为来自美国保温杯潮流化趋势延续+嘉益自身供应链优势带动份额提升。

　　回顾美国保温杯企业YETI发展，美国保温杯行业上市公司YETI 2014年推出第一款Rambler系列保温杯，2015-2023年YETI杯壶收入CAGR达到21%。YETI通过高品质专业化品牌形象塑造，持续的创新产品开发，以及渠道优化和迭代、区域扩张，实现持续增长，验证潮流单品可持续的生命周期。我们将YETI与Stanley进行对比，进一步说明Stanley增长的动因及可持续性：

　　1）优质的产品：YETI从第一款冷藏箱到Rambler保温杯，Stanley从军绿色保温瓶到多彩吸管杯Quencher。YETI以高品质强功能冷藏箱产品起家，针对专业户外群体，主打强保温功能性，后期以保温功能性为核心卖点，推出Rambler保温杯。Stanley作为百年保温杯品牌，早期军绿色保温瓶主要面向军人、工人等群体；后期推出Quencher系列产品，主打大容量、带手把和吸管、车载底座，设计区别与市面上其他产品，颜色选择范围较大，尤其获得女性消费者偏爱。

　　2）持续的营销，塑造强品牌形象：YETI品质高端定位，营销聚焦专业户外市场；Stanley管理营销团队换新，瞄准女性受众，塑造潮流品牌形象。YETI产品定位中高端，采用高品质材料、提供定制化服务，持续强化高品质品牌形象，与市面品牌形成差异化竞争；YETI营销推广主要依托户外运动形象大使，品牌定位和受众更聚焦于专业户外市场。YETI的高端差异化的品牌定位和聚焦的营销打法，带动美国保温杯市场品质、高端化发展。

　　2020年擅长营销推广的新总裁Reilly加入Stanley，对品牌和营销大刀阔斧革新。Stanley品牌受众从过去工人、军人等转向女性消费群体，营销抓住美国社交媒体流量红利期，通过社交平台KOL、网红进行内容影响，并将其产品与“环保、健康”的生活方式相链接，淡化户外专业装备属性，强化Stanley保温杯时尚单品属性，具备强社交属性，大幅提升复购率。Stanley品牌通过限量销售保持产品稀缺属性，二手市场价格高企，金融保值特点助推产品热度。Stanley时尚潮流品牌形象塑造成功，进一步引领美国保温杯潮流化发展趋势。

　　3）产品系列、销售区域扩张空间大：YETI杯壶产品线扩张，并向全球市场延伸；Stanley爆款打造能力可复制，新系列IceFlow开始起量，非美市场扩张空间大。YETI 2014年推出第一款经典杯型产品，后续持续推出不同杯型；YETI自2017年以来保持海外市场扩张，2017-2023年非美市场收入CAGR达到101%，2023年YETI非美市场收入占比15.5%。Stanley 2023年以来加大新系列IceFlow推广力度，根据亚马逊美国站数据，该系列2023年月度销量保持环比提升态势，2024年2月IceFlow系列销量占比达到20%，同比提升16pct。全球保温杯市场规模达528亿元（出厂口径），北美占比17.8%，Stanley加大非美市场布局，全球扩张空间充足。

　　嘉益股份管理层国际化视野，前瞻性海外消费趋势判断，战略资源聚焦海外代工，供应链优势、表面处理工艺优势突出，产能出海规划领先，扩张全球市场份额。嘉益管理层国际化视野，海外消费趋势前瞻性判断，战略聚焦海外代工。表面处理工艺领先，供应链柔性化布局，契合下游大客户联名、限量款等小批量、快速切换订单需求，实现大客户深度绑定。公司越南基地初具规模，前瞻性布局满足国际客户供应链分散化要求，深度绑定现有大客户、提升供应份额，后期有望进一步拓展其他优质大客户。

　　美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley管理和营销焕新，具备爆款打造能力，新系列和区域扩张具备充足成长空间；嘉益股份表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润为4.72/5.83/7.34亿元，分别同比+73.4%/+23.7%/+25.8%，对应PE为15X/12X/10X；可比公司2024年平均PE为16X，给予嘉益股份2024年目标PE 16X，对应目标市值93亿元，较当前33%向上空间，维持“买入”评级！

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